建筑機械行業(yè)：只有收縮才能健康持續(xù)發(fā)展

如果混凝土機械銷量只是周期性的下滑，那么一旦今年投資復(fù)蘇，銷量就會回暖--然而，我們判斷未來兩年泵車銷量將持續(xù)下滑。2012 年泵車銷量的零增長，意味著存量增長了30%，供給增速顯著高于需求增速。我們調(diào)研和測算的存量設(shè)備投資回報率，已下滑至零回報。

如果今年泵車存量繼續(xù)高于需求增速，增量設(shè)備沖擊存量設(shè)備投資回報率， 廠商過去數(shù)年已售設(shè)備分期款的回收風(fēng)險加大，資產(chǎn)負(fù)債表將受損。 如果今年存量增速等于需求增速，則銷量同比約-23%，利潤表將受損。 城鎮(zhèn)化成長空間仍大，但泵送需求量增長高峰已過 混凝土泵送需求由水泥產(chǎn)量和預(yù)拌混凝土率決定，預(yù)測的核心變量是預(yù)拌混凝土率。中國預(yù)拌混凝土率明顯低于發(fā)達國家，原因在于較低的城鎮(zhèn)化水平。

過去幾年預(yù)拌混凝土率提升速度高于城鎮(zhèn)化率提升，但目前預(yù)拌混凝土率/城鎮(zhèn)化率的比值已接近發(fā)達國家。這表明預(yù)拌混凝土在城鎮(zhèn)的滲透率逼近飽和。因此，中國預(yù)拌混凝土率的提高速度將放緩，直至逼近城鎮(zhèn)化率提高的速度。

2013 年行業(yè)銷量將出現(xiàn)20~30%的超預(yù)期下滑 我們認(rèn)為廠商明年愿意放棄銷量增長目標(biāo)，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，理由是：1、新機零回報令信用銷售的刺激作用衰減;2、新機零回報意味著繼續(xù)杠桿銷售會影響舊機的回款;3、資本市場暫不提供低成本資金支持廠商放杠桿。

如果廠商收緊支付條件修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，我們預(yù)計2013 年銷量將下滑-23%， 其中2013 年上半年銷量下滑幅度可能接近-35%。

中長期判斷：收縮有利于健康發(fā)展，競爭格局料將穩(wěn)定 可見未來，混凝土機械高增長難再出現(xiàn)。可能的新增長動力來源于產(chǎn)品創(chuàng)新和后市場開發(fā)，而出口數(shù)年內(nèi)不會成為增量收入的支柱。新進入者不太可能在混凝土機械領(lǐng)域取得突破，三一和中聯(lián)仍將是全球該領(lǐng)域最大最好的企業(yè)。